九牛网十大机构看后市：AI板块中长期景气基础仍未动摇，继续聚焦“算力牛+复苏牛”双主线

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　　本周三大指数涨跌不一，上证指数跌1.08%，深证成指跌0.14%，创业板指涨2.53%。后市将如何发展？看看机构怎么说。

　　中信建投证券：AI板块波动放大，中长期景气基础仍未动摇

　　本周AI板块波动显著放大，但中长期产业景气基础目前仍未动摇，短期市场进入资金接力关键时点。后市有概率复刻“M形”震荡向上路径，通过“清洗浮筹→新资金接力”过程，在完成筹码交换后指数重拾升势。

　　宏观层面，美伊备忘录接近达成，国际油价本周回落至90美元附近，通胀担忧显著改善，全球需求有望提振。总体来说，我们延续中期策略展望《双牛并驱，指数再上新阶》提出的“景气为纲”投资思路，继续聚焦“算力牛+复苏牛”双主线。行业重点关注：AI（半导体、光通信、电子布、服务器等）、有色金属（铜铝等工业金属）、新能源（锂电、钠电、风电、核电、电网）等。

　　广发证券：A股的成交集中度仍有上行空间，上证指数100日均线是一条重要的支撑线

　　9.24牛市以来，上证指数只有两次跌破100日均线（短线看20日均线，中期趋势看20周均线，即100日）

　　第一次是25年4月对等关税、第二次是26年3月美伊冲突，都是外部重大黑天鹅导致。其余每次回调基本踩中100日均线。

　　过度偏离100日线，往往会有降温；100日线附近多以呵护为主。

　　过去2周，指数反复试探100日均线，如果未来一段时间，没有外部重大黑天鹅因素，预计系统性风险不大。

　　因此，当指数没有负面β的情况下，市场也不会出现资金全面流出，季度维度上，还是可以聚焦业绩和产业（6月底A股中报预告、7月中旬美股中报）。

　　A股视角：前5%个股成交额占比快速提升、但尚未突破50%、也未到达历史高位。随着外部重大变革的发生，A股相关板块的成交集中度仍有上行空间。

　　①即便是与历史高点比较，当前成交集中度仍低于历史高点；②在大的产业趋势面前，成交集中度本身就有望创新高；③本轮传统资产的加速抛售恐难持续，后续成交集中度的高斜率有望放缓。

　　银河证券：高景气遇上高拥挤市场将如何演绎？

　　A股市场投资展望：A股市场震荡分化加速，科技主线资金分歧加大。短期来看，美伊冲突风险趋于收敛，对全球风险偏好的压制有所减弱，但美联储官员表态偏鹰，海外流动性宽松节奏放缓。国内基本面呈现结构分化特征，高新技术、高端制造等新动能持续发力，但整体内需修复节奏偏慢，终端消费、传统产业需求依然偏弱，经济复苏仍以结构性亮点为主。从市场层面来看，市场交易拥挤度已处于相对高位，不排除部分资金获利了结、投资者分歧加大的可能，市场或进入“震荡整固+内部分化”阶段。但交易拥挤仅为阶段性情绪特征，并非行情反转的核心信号，行情走向仍取决于产业景气能否持续。本轮交易拥挤度背后，是景气度向科技、高端制造等方向集中的体现。科技景气与产业趋势未改，具备业绩支撑的龙头或将持续受益，有望成为穿越当前高位震荡格局的关键抓手。

　　配置机会：建议采取“科技聚焦+防御配置”均衡布局策略，关注一：科技成长核心主线，TMT与中游制造高景气与产业趋势持续，随着交易拥挤度来到高位，板块或面临短线震荡和高低切换的需求，重点聚焦具备业绩支撑与景气预期的产业龙头，关注通信设备、算力、存储、半导体、计算机设备、电力设备、储能等领域。关注二：布局修复扩散方向，依托PPI向上、产品涨价逻辑，可关注基础化工、有色金属、建筑材料、钢铁等顺周期板块，同时消费细分领域或受益于行情高低切换需求，具备修复机会。关注三：配置防御性板块与能源替代主题，关注煤炭、新能源、金融（银行）、公用事业等。

　　申万宏源：蓄力阶段越长，会有更多积极因素反映在大波段行情中

　　我们重点思考，大波段行情延伸的方式，市场再突破的条件：

　　1．新经济产业趋势再进步。科技产业趋势极致分化行情延续的条件是，顺周期验证按部就班+新经济产业催化和业绩强验证延续。

　　2．更广泛的基本面改善验证。这件事情发生的条件并不差，2026年上游周期和中游制造供给增速回落。供应链安全+能源安全，中国出口份额提升有望验证（煤化工产业链出口高增4月已验证，后续关注下游消费和产成品出口份额的提升）。这种情况下，其他方向的板块轮动可能更强势，抬升市场中枢。科技产业趋势再进步验证的时间也会更从容。

　　3．增量资金更广泛的流入。当前，赚钱效应累积已处于阈值（上一轮发行高峰的公募产品净值已超过1.20），市场已基本具备更广泛增量流入的条件。但市场对2021年的学习效应正发挥作用，潜在增量资金对结构极致分化的行情有敬畏心。短期增量资金正循环未全面铺开，权益投资与固收和量化的结合，在基金渠道明显更有吸引力。当前市场似乎缺少一个“这一次与2021年不同的投资故事”，这个投资故事，可能是AI产业趋势的纵深全面突破，也可能是更多方向加入到正循环行情中（2021年大波段行情，停在了结构牛的极端水平，而历史其他大波段行情都还有更广泛的动量行情扩散阶段）。

　　我们继续提示，蓄力阶段越长，会有更多积极因素反映在大波段行情中，可能包括：新经济产业趋势再进步，经济周期性改善和国别相对力量变化的影响。大波段行情不怕等的格局不变，蓄力还能再突破。

　　国盛证券6月策略：配置再均衡博弈高切低

　　大势层面，中期慢牛预期尚在，短期继续震荡蓄力。中期维度，分子端盈利改善的趋势没有改变。尽管盈利结构上呈现出割外强内弱、割新兴强、传统弱的格局，但PPI上修对工业企业利润增速和毛利率形成的同步带动依旧是可喜的迹象，背后反映出中国制造重心向高附加值商品的倾斜，以及反内卷驱动下的产业链顺价。

　　阶段性的逆风更多来自分母端，地缘引发的通胀压力正陆续显现，美联储的加息预期也有所升温，在流动性预期尚未扭转之前，资产定价依旧面临掣肘，预计市场将维系下行风险可控的区间震荡走势。

　　投资建议上，配置维系攻守兼备，博弈高切低轮动。配置维度，股价形态上依旧维持上行趋势的方向正逐步减少，地缘因素也正在通过割通胀预期抬升-加息预期升温的路径对估值定价形成负面扰动，所以无论是股价形态还是定价传导逻辑，都指向进攻型资产的配置或面临割缩圈压力，仍处于上行趋势中且具备较强业绩确定性的海外算力链仍是进攻性配置中的优选，如光通信、PCB等；另外为了应对阶段性的风险偏好趋弱和潜在的美债利率上行风险，也应该适当增加短久期防御类资产的配置，优先关注电力、银行等。交易维度上，在地缘、通胀、加息等不确定性下，宜优先围绕高切低轮动思路尝试参与，建议关注交易低热度且临近潜在支撑位的消费类方向，如啤酒、养殖、酒店、餐饮等。

　　中泰证券：市场短期或继续处于“高低切换”的震荡分化阶段

　　本周A股极端分化的背后是三重因素共振。其一，发改委5月28日召开全国迎峰度夏能源保供视频会议，要求做好煤炭、天然气等一次能源生产和供应，强化电煤运输保障，满足顶峰发电需求。叠加近期山西煤矿专项整治等因素，煤炭供给约束强化，迎峰度夏预期催化煤炭、公用事业板块强势领涨。其二，科技成长方向经历了前期持续大涨后的集中获利了结，半导体、AI、算力产业链高位筹码开始松动。

　　展望后市，市场短期或继续处于“高低切换”的震荡分化阶段。一方面，6月迎峰度夏窗口临近，煤炭、公用事业等高股息防御方向仍有基本面和事件催化支撑；另一方面，前期科技成长方向拥挤度历史高位，筹码消化仍需时间，建议关注结构性的高低切换机会。

　　西部证券：煤炭行业PB处于历史77.7%分位数水平，未到极端水平

　　本周A股总体估值收缩，煤炭行业逆势上涨。煤炭行业供给端持续收缩（国内安监升级预期叠加印尼出口管控）、需求端因夏季用电高峰刚性增长，供需呈现紧平衡态势，叠加资金轮动需求，煤炭行业领涨。估值角度，当前煤炭行业PB（LF）分别处于历史77.7%分位数水平，未到极端水平。

　　主板PE（TTM）扩张幅度高于创业板和科创板。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的4.59倍升至本周的4.83倍，相对PB（LF）从上周的5.68倍升至本周的6.00倍。

　　中原证券：建议采取成长打底、红利护航的哑铃型配置策略

　　展望6月，货币政策虽边际收敛，但当前DR007依旧持续低于政策利率，考虑到6月政府债发行高峰、税期缴款与银行MPA考核的多重约束，资金面或将自发回到“宽松但均衡”的状态，债市将呈现区间震荡。在此背景下，股票市场整体维持中性偏多，但结构分化将进一步加剧：一方面，流动性宽松仍是支撑估值的核心；另一方面，6月初密集发布的5月宏观数据可能成为影响市场方向的新变量。科技成长虽仍为中期主线，但在部分赛道交易拥挤度抬升、估值分化的压力下，市场大概率呈现“高位震荡、结构优化”的特征，资金将从纯粹的情绪驱动向具备业绩确定性的细分领域。

　　6月资产配置建议：建议采取成长打底、红利护航的哑铃型配置策略，在流动性宽松与弱复苏并存的背景下，一方面以科技成长为核心矛头，聚焦电子、计算机、AI产业链上下游设备及新能源（光伏、锂电）等高景气赛道；另一方面，布局化工新材料板块，兼顾半导体与新能源需求外溢，以及设备更新与PPI回升的政策红利。

　　建议在市场震荡中利用回调窗口逢低布局。防守端，以电力、煤炭、公用事业等高股息红利资产为辅，以对冲成长股的高波动风险，同时警惕半年末资金面收紧带来的回调压力。

　　华金证券：六月继续震荡偏强科技主线不变

　　今年6月A股可能延续震荡偏强趋势，受世界杯等因素影响有限。（1）6月外部风险可能缓和，政策可能偏积极。一是6月外部风险可能缓和：首先，6月美伊冲突的风险可能缓和；其次，6月中美关系可能维持平稳。二是6月积极的政策仍可能进一步落地实施。（2）6月经济和盈利可能延续回升趋势。一是6月经济可能继续企稳有所回升：首先，6月消费增速可能企稳有所改善；其次，6月出口可能继续维持较高增速；最后，6月制造业投资增速可能继续回升，房地产投资增速仍可能偏弱。二是6月盈利增速可能继续上升。（3）6月流动性可能继续维持宽松。

　　一是宏观流动性可能维持宽松。二是6月股市资金可能维持一定的流入水平。

　　6月成长可能继续占优，大小盘风格可能偏均衡。（1）6月成长和周期风格可能继续相对占优。一是复盘历史，6月成长和消费风格多领涨，主要受产业趋势和基本面、政策等因素驱动。二是今年6月成长和周期风格可能继续相对占优：首先，AI硬件等科技成长和周期行业6月可能维持高景气度；其次，6月科技成长和周期等行业的积极政策可能进一步落实；最后，6月流动性预期可能边际改善。（2）6月大小盘风格可能偏均衡。一是复盘历史，6月中小盘通常相对占优，但有世界杯年份的6月，3次中有2次大盘占优。二是今年6月大小盘风格可能偏均衡：首先，6月流动性可能偏宽松；其次，6月风险偏好维持中性；再次，6月科技成长和部分周期行业景气上行；最后，6月消费景气可能有所改善，有利于大盘风格。

　　行业配置：6月科技主线可能不变。（1）TMT短期可能难大调整。一是复盘历史，TMT成交额占比历史分位数达到95%以上后均伴随着TMT指数调整。二是复盘历史，TMT指数是否会大幅调整，主要受外部事件、流动性、盈利、产业趋势、融资、估值等因素影响。三是当前来看，TMT短期可能难大调整：其一，短期外部事件影响偏中性；其二，短期流动性可能维持宽松；其三，TMT指数盈利增速短期可能维持高位；其四，短期科技成长产业趋势可能持续向上。（2）6月建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、电新（AI电力、锂电）、军工（商业航天）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、有色金属、化工、创新药等；二是券商、消费等基本面可能改善和补涨的行业。

　　开源证券：不是科技退潮而是拥挤需要消化

　　最近两周市场持续调整，很多投资者开始担心，行情是不是要结束了？我们认为：

　　不是牛市结束，而是拥挤交易要消化；不是趋势反转，而是牛市第三阶段的结构再筛选。当前市场的核心矛盾在于“科技高景气”碰上“交易拥挤导致的潜在微观结构恶化风险”。微观结构恶化风险的确存在，但还不是系统性风险确认，当前较高的拥挤度需要消化；本轮牛市的基础还在，DDM三要素没有系统性恶化。

　　风险：拥挤度需要消化，但还不是系统性风险确认截至5月29日，A股前5%成交额个股的成交额占比达44.4%，已经非常接近45%的微观结构恶化阈值。当前市场的微观交易结构确实较为拥挤，近一半的市场成交额集中于前5%的个股，其中半导体交易热度短期上升较快。

　　然而，目前该指标尚未持续突破45%，这不是系统性风险确认，而是市场内部的交易结构需要消化。只要内部的交易结构逐渐降温、再平衡，风险得到释放，市场并不会发生较大的变盘。

　　即便参考极端情形，后续指标持续站上45%，出现类似2015年1月或2021年2月的微观结构恶化，可参考的调整时长分别为22个和15个交易日，上证指数调整幅度分别为8.8%和8.1%。

　　基础：DDM三要素没有系统性恶化，牛市基础仍在微观结构恶化并不是牛熊切换的充分条件。历史上，每一轮牛市中都会出现阶段性的交易集中和拥挤消化，但真正决定行情性质的，仍然是DDM三要素：盈利、流动性和风险偏好。

　　当前来看，A股的DDM三大要素均未出现系统性恶化。分子端看，盈利没有系统性恶化，总量仍有超预期，结构上也有景气扩散线索；分母端看，流动性环境没有收紧到足以终结牛市；风险偏好看，虽然受到拥挤交易和外部扰动影响，但尚未出现趋势性逆转。

　　投资思路——不是成长退潮，而是科技成长内部的审美升级后市节奏上，先消化拥挤，再交易催化，事件后回归DDM。长鑫、长存这类巨型IPO催化，可能成为重要时间催化，更像2025年9月的“阅兵交易”，不是“吸血逻辑”。科技成长仍是当前核心主线，但科技成长内部的审美升级，市场需要重新筛选真正能够承接估值和盈利的资产

　　后市方向，主线仍然是科技成长，但不是简单追高景气，而是沿着“二次点火”方向做结构升级。（1）国产算力。算力主线没有结束，但内部要更加重视国产算力，核心是产业趋势、国产替代和订单斜率改善共振。（2）AI电力资本开支链。

　　AI景气正在沿着“算力—电力—资源”外溢，重点关注电力设备、电力运营商，以及部分能源金属。（3）应用入口资产。AI下半场要重视互联网平台等入口资产，未来可能承接用户、场景、流量和商业化。（4）部分周期和消费。存在点状“二次点火”机会，但还不是全面主线。尤其消费已有初步复苏迹象，但强右侧机会尚未到来。

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